股海观潮:解析非典型医药商业公司的赢利之道！
2005-04-20
受医药行业内部长期形成的结构性矛盾，以及近几年药品招标、药品降价、抗生素限售等综合不利因素的冲击，2004年医药行业整体景气度、发展水平、盈利状况和持续成长能力均呈现严重的下滑态势。
在这种态势下，医药商业遭受的打击无疑是最大的。有资料显示，2004年医药商业销售额比上年度平稳增长，但盈利能力却持续下降，亏损面进一步增大。这种“销售增长、赢利下降”的现象，在医药商业类上市公司2004年年报中得到印证。
——南京医药全年主营业务收入525，971.79万元，同比增长24.71％；净利润240.18万元，同比下降88.31％；每股收益0.01元。
——美罗药业全年主营业务收入68，870万元，同比下降6.25％；净利润1，215.95万元，同比下降9.58％；每股收益0.11元。
——春天股份全年主营业务收入20，106.69万元，同比增长30.42％；净利润2，727.97万元，同比下降4.66％；每股收益0.20元。
但也有一些非典型医药商业类上市公司，如复星医药、云南白药、亿利科技等，药品批发零售业务是他们重要的主营业务，这类公司在2004年经营业绩却保持上升势头。究其原因，他们在坚持医药商业业务扩展的同时，从实际出发选择适合自己的发展方向，有效地规避了医药商业的不利环境。
云南白药：“百年品牌”续写辉煌
或许，将云南白药这个拥有“云南白药”百年品牌的企业归类于医药商业类公司范畴会令人不解。可是，当细读云南白药2004年报以及相关历史资料，就不难理解了。
2004年年报显示，云南白药全年主营业务收入183，231.22万元，同比增长36.25％；净利润17，134.87万元，同比增长50.62％；每股收益0.71元；每股净资产2.78元；净资产收益率25.48％。
这是云南白药连续第五年实现整体经营业绩高成长，也是医药类公司中为数不多的净利润增幅达50％以上的公司。
在云南白药主营业务收入中，药品批发零售主营业务收入122，762.1万元，占主营业务收入比重的67％；自产药品主营业务收入58，455万元，占主营业务收入比重31.9％。由此可见，称云南白药为医药商业类公司似乎并不为过。
年报显示，尽管医药商业主营业务收入比重最大，但其对云南白药全年净利润贡献却相当有限：药品批发零售毛利率为4.15％，主营成本117，576.9万元，占主营业务利润的9.3％；而自产药品毛利率83.78％，主营成本8，623.7万元，占主营业务利润89.29％。
换言之，2004年云南白药业绩高成长，尤其是净利润保持高增长，主要是以“云南白药”系列为代表的植物药产品的持续畅销（自产药品主营业务收入同比增长32.02％）；而药品批发零售虽然表现不俗，但就盈利能力而言，只起到了补充作用。
复星医药：并购是关键要素
旗下拥有金象大药房、复星大药房、国大药房等连锁药店的复星医药，2004年主营业务收入242，543.59万元，同比增长12.57％；净利润21，533.34万元，同比下降16.83％；每股收益0.26元；每股净资产2.79元；净资产收益率9.36％。
年报显示，2004年复星医药药品销售主营业务收入100，564万元，占主营比重41％，毛利率为17％，全年营业利润1，631万元，长期投资收益5，533万元；药品制造主营业务收入93，636万元，占主营比重39％，毛利率65％，全年营业利润13，513万元，长期投资收益4，302万元。
总体上看，复星医药全年主营经营业绩保持较好的上升趋势。有人疑义，其净利润水平比上年度下降16.83％，何来“整体业绩保持较好的上升趋势”呢？
2003年，复星医药净利润大涨，原因在于当年复星医药申购招商银行新股，并于随后招商银行上市股价处于高位时全部抛出，一举赚了17，743万元所致。这就是说，如果从复星医药上年度净利润25，890.02万元中剔除17，743万元，实际主营净利润仅为8，147.02万元。退一步讲，即使复星医药2004年净利润额不及上年度，21，533.34万元的业绩在目前已披露年报的医药类公司中名列前茅。
在近几年证券市场上，复星医药无疑是最为活跃的公司之一。这突出地表现在其跨地区主营并购扩张方面。
远的不提，光是2004年，复星医药直接或间接参与的医药及相关企业并购案就多达6宗。
——2004年1月15日，复星医药辖下子公司对北京奥德赛化学有限公司增资扩股1000万元，新公司增资扩股后注册资本增至5000万元，复星医药占股权15％；
——2004年2月5日，复星医药以参股公司国药控股之名，共出资18，791.52万元收购一致药业124，86.47万股（占一致药业总股本43.33％）；
——2004年3月28日，复星医药子公司与河北省临西县签署协议，共同重组设立上海复星临西药业有限公司，新公司注册资本6，204.38万元。其中，复星医药出资3，722.63万元，占注册资本60％；
——2004年3月31日，复星医药子公司与武汉中联药业集团及自然人，共同对武汉市新特药开发有限责任公司增资扩股。新公司增资扩股后注册资本由1，100万元增至5，138.78万元，其中复星医药出资额2，620.78万元，占股权51％；
——2004年4月22日，复星医药子公司出资13，111.2万元，受让江苏万邦生化医药股份有限公司法人及自然人共计75.2％股权；
——2004年11月，复星医药又通过关联交易形式，从控股股东上海复星高科技（集团）有限公司手中接过南京老山药业股份有限公司（简称老山药业）32.98％股权，出资额3391.31万元。
尽管收购举措对于复星医药2004年经营业绩实际提升帮助不大，但是，纵观复星医药历年并购实践，其在医药工业领域长袖善舞已尽显无遗，并在2004年度发挥了决定性作用。
复星医药称，全年实现主营业务利润12，996万元，比上年度增长394.6％，主要是主营业务利润增长及毛利率提高。
而据年报分析表明，复星医药近几年并购重庆药友、广西花红、桂林制药、江苏万邦等优质企业所获得的净利润对其业绩贡献较大。2004年仅国药控股、天津药业集团、上海友谊复星（控股）、复地（集团）全年分别贡献长期投资收益4，553万元、2，631万元、1，926万元、6，907万元。
亿利科技：资源产业成规模优势
亿利科技2004年实现主营业务收入133，687.77万元，同比增长38.85％；实现净利润3，775.79万元，同比增长7.36％；每股收益0.22元；每股净资产4.54元；净资产收益率4.78％。
相对于云南白药和复星医药，亿利科技转型跨入医药商业领域是2000年7月上市以后的事，行业资历浅、知名度低，现实盈利水平无法与前两者比拟，但其2004年整体主营表现仍不乏可圈点之处。
2001年12月，亿利科技通过二度变更募资项目，累计出资18，645万元设立内蒙古亿利医药有限责任公司（简称亿利医药），开始医药商业的旅程。不过，资料表明，亿利科技大举进军医药商业换来的却是“增收不增利”：2002年和2003年主营业务收入分别为55，942.82万元和96，278.77万元，净利润分别为3，681.86万元和3，516.88万元。医药商业毛利率日趋减少让亿利科技尝尽了苦头。
据年报，2004年亿利科技医药商业经营状况延续着以往的走势，医药商业主营业务收入99，403.79万元，同比大增44.54％；毛利率则下滑至6.56％，同比下降33.06％。幸好亿利科技2004年另外两项业务工程建设和生物生态“出彩”，分别实现主营业务收入7，526.33万元和2，475.19万元（毛利率分别达36％和98.23％），同比增长178.75％和40.77％，确保了亿利科技介入医药领域两年后首次净利润正增长。
值得重点提及的是“生物生态”。2003年4月，亿利科技与控股股东亿利资源集团达成协议，出资14，685.21万元受让亿利资源集团所有的1，114.5万平方米的甘草种植基地。与之配套，2003年亿利科技又出资510万元设立注册资本1，000万元甘草良咽有限责任公司。
2004年11月，亿利科技再度斥巨资26，731.8万元，收购控股股东所有的1，767.4万平方米甘草种植基地，以及持有的包头中药有限责任公司42％的股权。
年报显示，经过一段时间的困惑、彷徨后，亿利科技已经瞄准甘草资源，拟“以甘草为主线”打造中蒙药现代化产业链，进而将甘草种植、深加工与初具规模的医药商业进行对接，逐步将资源优势转化为经济优势。
