华北制药“以股抵债”重组方案分析:利大于弊？
2004-11-29
据新华社电 日前，华北制药“以股抵债”与“现金清偿”相结合的清理大股东欠款的方案正式与投资者见面。与首家以股抵债试点企业电广传媒以股抵债方案公布时在市场上掀起风波不同，华北制药方案的出台可说是成功地实现了“软着陆”。
必须承认，华北制药方案在一定程度上还是损害了流通股股东利益的。其最明显的表现就在于大股东以股抵债的价格较之于公司的每股净资产来说溢价较多。尽管如此，华北制药“复合式”方案对流通股股东利益的损害还是相对有限的。与电广传媒不同，华北制药的每股净资产值相对偏低，只有２．１４元，而电广传媒的每股净资产值却高达７．１２元。之所以有如此巨大的差异，原因就在于，电广传媒在历史上有着恶性圈钱的行为，相反，华北制药的以往的融资行为显得相对理性。
我们还应该看到，华北制药的方案对公司当前及今后的发展都是非常有利的。就眼前利益而言，作为整个以股抵债方案的一部分，大股东华药集团还将以３．５５元／股的价格将其所持有的公司股份中的５８２０万股国有股转让给荷兰ＤＳＭ公司，所得现金２．０７亿元全部用于偿还大股东拖欠公司的欠款，这显然是有利于缓解公司资金压力、提高公司资产质量、改善公司资本结构的。而从长远发展而言，引进这样一个战略投资者，对于华北制药今后的发展显然是有利的。此外，作为整个以股抵债方案的一部分，华北制药还将以１元的价格收购净资产值为零的华药集团下属的销售公司９８％的股权，此举无疑可以大幅降低公司与控股股东之间的关联交易，减少资金占用发生的渠道，是规范关联往来的有力措施，这同样也是有利于公司长远发展的。
