解码双鹤药业2003年年报:利润首度大幅“缩水”
2004-04-29
据中国医药报讯 虽然投资者对双鹤药业2003年经营业绩滑坡早有心理准备，但是，其2003年年报摘要4月24日如约而至时，那大幅缩水的利润及每股收益，还是在投资者本已受伤的伤口上洒了一把盐。
双鹤药业年报显示，公司全年主营业务收入为424，921.14万元，同比增长15.27％；利润总额为10，623.76万元，同比减少48.33％；净利润为6，463.06万元，同比减少61.63％；每股收益为0.1465元；每股净资产3.38元；净资产收益率为4.33％。
这是双鹤药业1997年5月改制上市以来首次年度盈利负增长，而下降幅度之大比投资者预期的有过之而无不及。
有关2003年业绩滑坡、利润“缩水”的原因，双鹤药业已在较早前“预警”公告中做了简要的解释：（一）因控股子公司湖北恒康双鹤医药股份有限公司（简称恒康双鹤）在资产重组时，合作股东湖北省医药公司原历史债务问题没有合理处置解决，严重影响恒康双鹤资产质量和业务发展；（二）因控股子公司江苏昆山双鹤药业有限责任公司（简称昆山双鹤）“清朗”问题药和原料药价格下降影响，造成昆山双鹤出现年度亏损；（三）因2003年SARS疫情、市场竞争导致药品价格下降、计提坏账准备等多种因素影响，造成部分控股子公司业绩下降或者亏损。双鹤药业的分析可谓“高度概括”，可利润遭受重挫的真正根源是否仅此而已呢？
经营扩张资金链条紧绷
面对中国制药业华药集团独占青霉素类药龙头、东药集团雄踞Vc老大、新华集团担纲解热镇痛类药盟主、天药集团领军皮质激素类药的现状，双鹤药业1997年跻身股市前后一直试图另辟蹊径，走出一条有自己特色的发展道路。几经筛选，双鹤药业决定以大输液作为切入点，力争成为中国最大的大输液（含针剂）企业。
就战略而论，双鹤药业的选择无疑是正确的。
为了实施这一宏伟战略，双鹤药业从1998年以整体承债方式收购昆山制药，其经营扩张一发而不可收拾，先后在湖北、黑龙江、湖南、安徽、河南、陕西、山西、云南等省设立了十多个控股生产企业或商业企业。双鹤药业的做法是，以收购方式在当地建立紧密型企业，采取直接投资或增资方式对该企业实行控股经营。
从实际效果看，双鹤药业的经营扩张总体是好的。1997年到1999年，公司主营业务收入累计增长233％；2000年至2002年，主营业务收入年均增长40％以上。不过，其利润增长远不及业务收入增长。
如果说双鹤药业早期采用这种模式尚算成功的话，那么近两年沿用这种一成不变的模式就显出弊端。
内行人都知道，控股式经营投资相当大，主要包括两个方面：一是实行控股式经营前的收购股权投资；二是控股后的日常流动资金投资。多年来，基于控股式经营扩张的策略，双鹤药业仅用于收购股权的一次性投资至少在5亿元以上，如果再加上对控股子公司各项技改开支，总投资合计约9亿元以上。资料显示，截至2003年末，双鹤药业长期股权投资额10.89亿元，仅2003年就达3.26亿元。而日常流动资金对控股子公司经营而言是不可或缺的。当控股子公司缺乏流动资金时，势必会向控股方伸手或者向银行借贷。截至2003年末，双鹤药业累计担保金额6.75亿元，其中为控股子公司担保金额达6.66亿元，违规担保金额高达4.3亿元。
关于恒康双鹤，2003年5月设立时，双鹤药业总投资为5，000万元，其中2，411万元为受让2，700万股股权投资，2，588.9万元为营运资金。实际情况是，双鹤药业对收购前原公司的历史债务估计不足、控制不力，所以不得不在年报中为恒康双鹤作计提资产减值准备2，430万元。
由此看来，一方面双鹤药业经营扩张求胜心切，操之过急；另一方面，双鹤药业犯了经验主义的大忌，且内部监管督导不力。类似问题在双鹤药业历次经营扩张中是否发生过，投资者不得而知。
“清朗事件”折射管理缺位
2003年11月的“清朗事件”，令双鹤药业一时间成了业界及股市关注的焦点，也变成了双鹤药业宣称的导致利润“缩水”的缘由。
客观地说，经过近几年大力打击制假售假，消费者对制假售假行为深恶痛绝，自保意识增强，并对假劣药保持了高度的戒备和警惕，全社会也在呼唤诚信的回归。显然，双鹤药业的“清朗事件”来的不是时候，或者说正好撞在了枪口上。
对于“清朗事件”，社会舆论除了关注事件本身，更多地则把目光聚在了双鹤药业的内部管理和产品质量控制上。
随着双鹤药业近几年高速发展，受盈利驱动，双鹤药业管理层的主要精力过多地放在了“外延”上，而对监控子公司原料进出、生产、技术工艺等一整套关乎产品质量和“双鹤”品牌的“内涵”管理则有些鞭长莫及。
从双鹤药业“预警”公告及年报看，“清朗事件”的负作用委实不小。昆山双鹤因“清朗事件”不仅要全部“召回”已销出的清朗抗感冒药，令库存增加、资金占压，而且拖累昆山双鹤原料药销售受阻，以致不得不以降价促销维系运营。并且，由于昆山双鹤严重亏损，不仅使双鹤药业名誉受损，还连带其盈利能力大幅下滑。
看来，双鹤药业欲实现大商贸、集团化战略目标，不改变对控股子公司监控不到位的管理现状是不行的。
SARS肆虐雪上加霜
双鹤药业在此前发布的“预警”公告中将SARS疫情解释为利润“缩水”的原因之一，对此人们颇有微辞。
事实是，2003年上半年北京成为SARS重灾区，对双鹤药业主要市场的冲击的确不小。
据公司2003年半年报显示，SARS肆虐最严重的时期，由于京城通往外埠的运输线受阻，直接导致双鹤产品损耗增加、运输费用升高；而在北京市内，因医院门诊及住院部用药量锐减，导致双鹤药业主导产品大输液和北京降压O号通路堵塞。因此，上半年双鹤药业主营业务收入仅比上年同期增长10％，至于净利润则破天荒地出现18.67％的负增长。
但是，从全年看，SARS对双鹤药业的负面影响固然不小，但远没有恒康双鹤计提资产减值那么大，更没有“清朗事件”有形或无形损失带来的影响力那样巨大、那样深远。
从某种意义上讲，双鹤药业欲挽回在“清朗事件”上造成的损失，要比挽回SARS所造成的损失难度大得多。
噩梦还将延续？
有道是：“福无双至，祸不单行”。
在披露光彩尽失的2003年年报的同时，双鹤药业还向投资者公布了今年一季度经营情况。这再次让人灰心丧气。
季报显示，今年1至3月，双鹤药业主营业务收入136，027.79万元，同比增长51.97％；净利润2，836.19万元，同比减少29.1％；每股收益0.063元。此为股市实施季报制度以来，双鹤药业提供的最差季度业绩报告。
从指标分析，双鹤药业面临的压力有增无减。据双鹤药业今年一季度报告，除了“清朗事件”目前调查处理尚未了结，恒康双鹤由湖北省政府出面正在协调外，受药价下跌影响，双鹤药业1至3月主营业务收入虽然大幅增长，但“增收不增利”：主营业务利润28，885万元，同比下降218.26％。对此，双鹤药业季报称，主要是医药商业销售比重所占份额增大，而医药商业毛利率较低所致。
不难看出，由“清朗事件”带来的消极影响仍然继续困扰着双鹤药业。这一事件何时尘埃落定，主动权并不在双鹤药业手中，而要由有关药监部门调查结果而定。
综合来说，双鹤药业欲真正拨开诸如“清朗事件”、计提损失的迷雾，尚需时日。摆在双鹤药业面前的现实可能是，只要上述不确定因素还在，双鹤药业经营状况便难以重新回到原有的正常轨道。
更糟糕的是，鉴于双鹤药业2003年净资产收益率低于证监会规定的再融资配股的底线6％，短期内将无法实施再融资，这将为双鹤药业平添新的资金压力。（本文纯属作者个人观点，据此投资，风险自负。）
