太极集团与桐君阁并购效果解析:要规模还是利润
2004-05-11
6年前，太极集团对桐君阁的购并曾在业内外赢得一片叫好声。日前，太极集团和桐君阁均披露了2003年年度报告，从数据来看，两者的主营业务收入均出现了大幅增长，但与此同时，两者的利润率等盈利指标却持续下降。
企业购并的目的是做大做强。对投资者来说，企业做“强”的意义显见得比做“大”更为重要。因此，太极集团要想真正赢得资本市场的喝彩，增强盈利能力恐怕是不能回避的一个现实问题。
——编者按
1998年4月28日，太极集团受让重庆市国有资产管理局持有的桐君阁国家股4337.93万股,占其总股本的68.44%。2003年3月28日，太极集团受让重庆市财政局持有的西南药业股份有限公司国家股6400万股,占西南药业总股本的43.01%。通过收购兼并同业企业,太极集团实现了由过去单一生产中药发展成集中西药研发、生产、销售为一体的综合医药企业。
被并购后的桐君阁业务发展势头良好，但也暴露出了许多问题
自1998年被太极集团并购后,桐君阁的主营业务收入逐年大幅度增长,其中2002年比2001年增长78.53%,2003年比2002年增长40.65%。可见,被并购后,桐君阁的业务发展势头良好。
但是，在主营业务收入逐年大幅增长的同时，被并购后的桐君阁也暴露出了许多问题，具体表现在：（1）主营业务利润和净利润增长速度波动比较大。2001年桐君阁的主营业务收入比2000年增长48.13%,而同期主营业务利润只增长了11.78%；2002年主营业务收入比2001年增长高达78.53%,主营业务利润也增长了59.15%,而净利润却下降了31.49%；2003年主营业务收入比2002年增长40.65%,而主营业务利润仅增长5.46%,净利润则下降了43%。
（2）利润率持续下滑。公司的毛利率由1998年的20.11%直线下降到2003年的8.53%；税前利润率由1998年的8.47%直线下降到2003年的0.88%；净利润率由1998年的7.2%直线下降到2003年的0.55%。
（3）费用大幅度增长。2002年桐君阁并购15家控股公司,财务费用由2001年的1012万元上升到2002年的2325万元,增幅达到129.79%；2002年管理费用为7836万元,占主营业务收入的5%。
（4）每股收益呈下降趋势。由于净利润下降,公司净资产收益率由1998年的13%下降到2003年的4.01%。
并购使太极集团的主营业务收入大幅增长，但盈利指标没有相应提高
自1998年并购桐君阁和西南药业等公司后,太极集团的总资产迅速增长,除2000年以外,总资产增长幅度均超过净资产的增幅,资产负债率由1998年的41.86%上升到2003年的近70%。
并购使太极集团的主营业务收入大幅增长,但是,其毛利率由1998年的48.73%下降到2003年的27.19%,税前利润率由1998年的12.47%下降到2003年的2.49%。
1998年太极集团的主营业务收入同比增长67.25%,主营业务利润增长363.70%，但是,税前利润率却由1997年的17.87%下降到1998年的12.47%。1998年太极集团并购桐君阁,当期管理费用为1.04亿元,同比增长164.31%。
2003年太极集团的主营业务收入达到32.1亿元,比1998年增长3.3倍；2003年太极集团的净利润为5720万元,比1998年的9069万元下降了36.93%；2003年太极集团的营业费用、管理费用和财务费用分别是1998年的2.09倍、2.28倍、3.73倍。
自1998年并购桐君阁后,太极集团的总资产收益率由1998年的5.84%逐年下降到2003年的1.45%,净资产收益率由1998年的13.67%下降到2003年的6.52%,净利润率由1998年的9.31%逐年下降到2003年的1.78%；总资产周转率由1998年的0.63上升到2003年的0.81,应收账款周转率由1998年的5.45上升到2003年的9.99,存货周转率由1998年的1.47上升到2003年的3.91。
由此可见,并购使太极集团的运营效率提高了,但盈利指标没有相应提高。
并购后太极集团和桐君阁主营业务收入高于行业平均值，但利润率明显低于同业平均水平。
2003年太极集团和桐君阁的主营业务收入分别达到32.11亿元和22.00亿元,分别比行业平均值高出182.79%和93.77%；但利润总额分别为8004万元和1940万元,分别比行业平均值低17.43%和79.99%；2003年行业税前利润率平均值为9%,与2002年基本持平；而2003年太极集团的税前利润率比2002年降低2个百分点,比行业平均值低6个百分点；2003年桐君阁的税前利润率只有1%,比2002年降低1个百分点,比行业平均值低8个百分点。
2003年太极集团和桐君阁的经营活动产生的现金流量净额均高于行业平均值，应收账款和存货周转率也均高于行业平均值。
并购可以迅速扩大企业的资产规模和经营规模，但如果并购企业的利润率下降幅度过大和持续时间过长,股东权益将受到损害
太极集团并购桐君阁后,两家公司的主营业务收入均大幅度增长,这与并购产生的规模效应有关。
在重庆市,桐君阁拥有11家医药商业单位、136个零售门市部和中药材交易市场。并购重组后,太极集团可以利用桐君阁的医药销售渠道,扩大产品销售。同时，桐君阁的产品销售可以获得更广泛的渠道和网络。桐君阁的工业销售收入由1998年的1.3亿元上升到2003年的1.45亿元；而商业销售收入由1998年的3.25亿元上升到2003年的30.16亿元,增长了8.29倍。可见,自1998年被太极集团并购后,桐君阁的主营业务收入大幅度增长来自于它的医药销售网络。
太极集团并购桐君阁后,为避免同业竞争,坚持“一元为本、突出主业”的原则,坚持在发展医药业的基础上,保持各自独立的医药主业发展方向。太极集团主要发展中成药和植物药；桐君阁主要发展医药商业,承担医药流通职能。太极集团并购西南药业后,西南药业的主业为西药和生物制药,主要发展化学药品及生物工程制剂。从理论上说,太极集团并购重组桐君阁和西南药业确实有利于增强整体竞争实力,提高长期盈利能力。
企业并购可以迅速扩大企业的资产规模和经营规模。2003年太极集团的资产总额从1998年的15.52亿元增长到39.4亿元,增长了2.54倍。企业扩大经营规模的目的是为了增强竞争实力,提高盈利能力。由于并购重组的企业需要一定的时间进行组织结构、企业文化、内部管理等方面的整合和适应,在一定时间内并购重组的企业出现利润率下降是可以理解的。但是,并购重组的企业可允许的利润率下降的幅度和持续时间是有限度的。如果并购重组企业的利润率下降幅度过大和持续时间过长,股东权益将受到损害。
自1998年太极集团并购桐君阁后,两家公司的利润率直线下降。虽然企业并购发生的管理费用、原材料价格上涨等因素影响了两家公司的利润率,但并购重组后,太极集团和桐君阁持续5年利润率下降,利润率明显低于同业平均水平,这应该引起人们的关注。(作者单位：中央财经大学中国企业研究中心)
