巨额亏损引发资产置换三九生化得以"脱胎换骨"
2005-06-24
潜在大股东通过资产置换方式将价格为22，384.88万元的火电资产置入一切都在按照三九集团、振兴集团预先谋划的方向发展着、运行着。
6月15日，三九医药、三九生化同时发布资产置换的关联交易公告。公告核心内容为，三九生化潜在大股东振兴集团拟将持有的山西振兴集团电业有限公司（简称振兴电业）价格为22，384.88万元的65.216％股权置入三九生化，同时，将三九生化持有的三九集团昆明白马制药有限公司（简称白马制药）90％股权，以及三九生化部分其他应收款，共计金额22，384.83万元资产置出。此次置入资产与置出资产的差额由三九生化以现金向振兴集团支付。
而在此前的4月28日，三九医药与振兴集团签署了股权转让协议，三九医药将所持三九生化国有法人股8，068.2万股，占总股本38.11％，作价20，573.91万元，分别转让给振兴集团和自然人任彦堂。其中，振兴集团受让股权比例29.11％，为三九生化新的第一大股东。若股权转让获得国资委批准，三九医药将不再持有三九生化股权。
通过此次资产置换，三九生化的主营结构将发生“脱胎换骨”般的改变，即形成火力电力、工程机械、生化制药等三大板块，而生化制药的比重将下降。
巨亏成为“导火索”
作为三九集团旗下“三九系”成员，三九生化难免不受到三九集团占用三九医药巨额资金等事件的负面影响。这种影响主要体现在三个方面：
第一，主营重组。三九生化的前身为宜春工程，主营为工程机械。几年前，三九集团收购股权并对主营进行重新构建时，一边保留了工程机械产业，一边将旗下相关的医药资产“注入”，并更名三九生化。按常规，三九集团向三九生化注入多少资产，便会向三九生化抽走多少资金；而三九生化必须通过盘活这些新注入的医药资产，实现主营转型、提升经营规模及获利能力。问题在于，三九生化难以真正做到这一点。因为，在三九集团注入的医药资产中，不少医药企业资产质量差、资产负债率较高、盈利能力不强，或者干脆就是亏损企业，加上三九生化可利用的资金有限，难以在产品研发、技术改造等方面提供足够的支持。所以，一部分医药资产注入后非但不能增加赢利，反而成了新的包袱。
第二，资产减值。由于主营工程机械和生化制药资产中，有相当一部分长期无法产生经济效益，经营过程中累积的应收款或其它应收款较高，按照新的会计制度，需对其中已无法使用的资产或无法回笼的资金进行处置，并按一定比例计提资产减值。
第三，资金短缺。资金不足是主营结构矛盾、资产质量问题的一种“延伸”，而借贷又将加重三九生化的财务负担。
所有的矛盾集中在2004年度爆发。
据三九生化2004年年报，上一年度还实现净利润2，400.44万元，2004年却大“变脸”，亏损19，317.66万元。分析表明，主要是三九生化对历年累积下来的各种资产损失进行计提资产减值准备所致。
当然，大胆暴露三九生化实际经营及财务状况，并对存在的问题进行有力的处置，表明了三九集团直面现实状况，努力化解矛盾、重新开创未来的积极态度。
置换缘于“发展梦”
显然，作为转让三九生化38.11％国有法人股的一个前提条件——将振兴电力65.21％股权置入三九生化，三九医药与振兴集团或许事前早已达成共识。
资料显示，振兴集团是山西省河津市樊村镇的大型民营企业，注册资本10亿元，主要股东为自然人史珉生，占振兴集团总股本98.66％股权。从1980年至今，振兴集团已发展成集冶金焦、铝锭、洗煤、水泥、氧化铝、发电、制药等多个领域于一体的集团，总资产超过30亿元。
振兴电业为振兴集团旗下骨干企业之一。截至2004年12月末，振兴电业经审计总资产达7.13亿元，净资产3.35亿元；2004年主营业务收入9，506.34万元，净利润2，574.83万元。
不难发现，从收购三九生化股权到再与三九生化进行资产置换，振兴集团在经历二十余年长足发展之后，急欲跨入资本市场这个新的平台，以求得更大、更快、更好发展。三九集团为振兴集团提供了契机。
此次资产置换，对于振兴集团而言，继持有三九生化29.11％股权之后，将振兴电力大部分资产注入三九生化，此举有助于振兴电力发展速度“提速”。同时，接收三九生化旗下子公司白马制药、三九生化巨额其他应收款，振兴集团在资本市场上展示了自身实力，有利于进军生物制药领域。尽管接收资产蕴含风险，但振兴集团深知为发展付出的代价在可承受的范围之内。
而对于三九生化而言，一方面获得振兴电力这笔宝贵的优质资产，将大大提高现有资产质量，并成为三九生化大幅提升盈利能力的新增长点，使公司及早扭转经营亏损的被动局面；另一方面，2亿多元的其他应收款从财务账面撇下，三九生化卸下困扰多年的包袱，为今后轻装上阵铺平了道路。
在振兴集团“新政”之下，三九生化的火力电力、工程机械、生化制药三个板块组成的主营格局初步形成，按照所涉三个行业的发展趋势分析，电业方兴未艾，当不足虑；工程机械业保持平衡，也不足忧；惟一存在不确定性的可能仍是生化制药。下一步，振兴集团如何“对症下药”呢？我们拭目以待。
（股市有风险，入市须慎重。本版股评文章均属作者个人观点，仅供参考，据此投资责任自负。）
